滞胀时期的最佳配置,黄金+商品‘开云下载’

今年以来,无论是政策还是资本市场的展现出都让人眼花缭乱,无所适从。究竟应当如何解读今年以来全球政策和资产价格变化的逻辑,我们找到滞胀是最差的说明。

今年以来黄金和商品领涨。除了众所周知的黄金以外,今年以来的商品展现出也十分不俗,无论工业金属钢铁铜铝还是农产品的大豆、玉米都广泛下跌,而近期油价的声浪幅度也十分相当可观。从国内资本市场的展现出来看,近期股市中的钢铁、煤炭和石化等板块也有不俗的展现出,而债市显著滞涨。

历史上黄金和商品在滞胀期下跌。回顾历史来看,70年代归属于最知名的滞胀期,这一阶段美国经济快速增长基本陷于衰退,而通胀则持续上升。

我们统计资料美国通胀下降的72-80年阶段,找到这9年期间油价下跌了15倍,黄金价格上涨了10倍,而美股暴跌了5.6%,债市堪称大幅度下跌。另外从近期来看较为典型的滞胀期是08年上半年,全球经济不受美国次贷影响回升,但通胀持续上升,同期油价涨60%,黄金涨11%,美股跌到14%,上证指数跌到了48%。

中美同时经常出现滞胀征兆。美国1月核心CPI早已升到2.2%,刷新近4年以来新纪录,其1月CPI也大幅度跳跃升到1.4%,而在4个月以前CPI还在0%左右。而中国1月份CPI超过1.8%,如果考虑到涨幅仅次于的食品权重被大幅度上调,中国1月CPI实际值应在2.1%,应当是将近16个月的最高值。

而且考虑到当前PPI还在-5%以上,如果PPI降幅增大至-3%左右,那么CPI升到3%左右也不是不有可能。而中美两国经济增长速度都在滑行,因而从经济和通胀的趋势看两国都有类滞胀的征兆。原因:或在于货币超发。

从美国来看,15年底时大家辩论的是美国16年加息是2次还是4次,结果经过股市下跌之后,现在市场预期16年美国不加息。而日本也在16年开始实行胜利率。

从国内来看,1月信贷刷新2.5万亿的天量,近超强09年4万亿时期1月的1.6万亿,而1月M2增长速度也大幅度声浪至14%,近超强12%的目标增长速度,M1增长速度堪称相似20%。无论是哪个货币指标,均远超强7%将近的GDP增长速度。而从历史经验看,中国M1增长速度领先CPI约6个月,因而目前M1增长速度的声浪伴随未来半年通胀或持续上升。结果:水往低处东流,商品有可能上涨。

在过去几年,全球央行QE之下货币超增,而经济陷于通缩之中,一个最重要的原因或在于资金未流向实体,而是流向了金融市场 ,无论股市还是房市的下跌都有助招揽不足流动性。但是16年以来的股市暴跌只不过给了市场教训,全然的货币抽没提升经济增长速度、也就没减少企业盈利,所以金融市场的下跌无法瓦解实体经济。因此,如果大家对金融资产价格的下跌抱着有戒心,那么今年金融市场就不一定能招揽更好的流动性,再行再加商品已熊了5年,而多余的流动性很有可能流向商品市场。

后果:严格无以持续、债市需谨慎。为什么滞胀期的股市无法趋势性的下跌?原因在于虽然价格上涨不利于商品类股票的盈利提高,但是通胀下降不会造成利率下降,诱导估值的提高。从历史经验来看,货币不建构任何价值,超发的货币只不会构成一个又一个泡沫,而泡沫幻灭的一个最重要原因就在于通胀下降、央行不得不提升利率。我们一定要紧密注目通胀、以及央行货币政策态度的变化,债市也应慎重居多,延长久期等候利率下降以后的下一轮机会。

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